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东吴证券股份有限公司曾朵红，谢哲栋，许钧赫近期对国电南瑞进行商量并发布了商量讲解《2024年半年报点评：盈利才气稳步提高，功绩略超阛阓预期》，本讲解对国电南瑞给出买入评级，以为其贪图价位为28.80元，现时股价为23.76元，预期高涨幅度为21.21%。

国电南瑞(600406)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1达成营收201.1亿元，同+10%，归母净利润27.1亿元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，归母净利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2达成营收124.2亿元，同+3％，归母净利润21.1亿元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，归母净利率17%，同+0.7pct。盈利才气稳步提高，公司功绩略超阛阓预期。

电网缔造高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比+23.7%，电网投资景气度高潮。公司网内基本盘褂讪，智能电网/数能交融业求达成营收93.57/37.35亿元，同比+2%/15%，毛利率为33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程缔造节律影响，智能电网业务尚未起速，咱们算计下半年跟着开发络续到场录用，智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、分娩运营信息化等业务拓展，数能交融板块达成较快增长，瞻望全年增速有望保管。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等要点名目，柔直渗入率有望握续提高，公司直流业务将充分受益。

网外光储业务孝顺高增长，巨轮出海正其时。1)公司24H1网外收入89.30亿元，同比+24%，其中动力低碳板块达成收入50.51亿元，同比+33%，熟女乱伦网毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司放肆拓展储能、光伏等业务，中标酒钢灵巧动力管控中心、包铝灵巧动力调控中心级储能等名目，将电网调控工夫+电力电子工夫在网外阛阓放肆实际，全年来看咱们算计网外业务有望保管较高速率增长。2)24H1国际收入8.31亿元，同比+93%，公司国际加速鼓吹，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产物均达成了国际阛阓的冲突，沙特“2030愿景”配景下继续加大电网等基础方法干与，公司当作我国电力开发龙头公司，产物阵列都全，沙特殊一带一都国度有望成为公司伏击的增量阛阓，公司国际收入有望保管高增。

研发端握续干与，在手订单充沛，奠定隆重增长基础。公司24H1时辰用度27.9亿元，同+17.1%，用度率13.9%，同+0.8pct，其中研发用度率同比+0.56pct，握续加大研发干与，24Q2末存货115.2亿元，较年头增长17.6%，上半年新签左券287亿元，同比+11%，Q2末左券欠债47.29亿元，同比+52%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：咱们保管公司24-26年归母净利润别离为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE别离为24x、21x、18x，当作国内电力开发龙头，高基数下保管10%以上增长，赐与25年26x PE，对应贪图价28.8元/股，保管“买入”评级。

风险提醒：电网投资不足预期，特高压缔造程度不足预期，竞争加重等。

证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据狡计，西部证券杨敬梅商量员团队对该股商量较为真切，近三年预测准确度均值高达91.26%，其预测2024年度包摄净利润为盈利82.23亿，凭证现价换算的预测PE为23.29。

最新盈利预测明细如下：